作者：陳炳輝?

　　業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入270億元，同比增長(zhǎng)23.31%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)21.40億元，同比下降14.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)11.78億元，同比下降17.20%；EPS0.40元。其中第三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.89億，同比增長(zhǎng)15.82%，環(huán)比增長(zhǎng)9.98%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.86億元，同比下降30.15%，環(huán)比下降7.87%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)3.53億元，同比下降40.36%，環(huán)比下降14.30%，EPS0.12元。?

　　品位與部分子公司產(chǎn)量下降，致使公司毛利率下降。今年第三季度黃金均價(jià)為341元/克，較二季度的329.1元/克有所上升，但同比去年同期的352.9元/克，下滑較明顯。同時(shí)，由于公司黃金產(chǎn)品品位下降、銅價(jià)格同比下跌；個(gè)別子公司三季度受自然災(zāi)害等原因影響，產(chǎn)量下降，公司綜合毛利率下降，第三季度毛利率水平為10.85%，低于二季度的12.40%和一季度的16.77%。另外，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，公司黃金自給率狀況可能也有所下降。?

　　自產(chǎn)金擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。公司正在山東鑫泰等子公司進(jìn)行擴(kuò)建，并擬在金福礦業(yè)建設(shè)2000t/d的礦山開采工程，年生產(chǎn)合質(zhì)金903.48千克；在河南金渠實(shí)施950m水平盲豎井工程施工建設(shè)，增加處理礦石能力達(dá)到1000t/d；在包頭鑫達(dá)實(shí)施選廠技改工程，建設(shè)4500t/d的選礦規(guī)模，年產(chǎn)合質(zhì)金2619.84千克。這些礦山與選廠的建設(shè)將進(jìn)一步提升公司自產(chǎn)金量，而對(duì)公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有積極的作用。?

　　母公司黃金集團(tuán)正嚴(yán)格履行承諾，將在2012年至2016年內(nèi)分期分批將優(yōu)質(zhì)黃金企業(yè)和資源注入中金黃金，以逐步消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)黃金主業(yè)的整體上市。未來幾年內(nèi)，公司將迎來新一輪資產(chǎn)注入潮。?

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)，公司2012-2013年的業(yè)績(jī)分別為0.59元和0.76元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE水平分別為28和21倍。考慮到公司在未來資源增長(zhǎng)空間和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持公司推薦評(píng)級(jí)。?

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，儲(chǔ)量、安全生產(chǎn)等公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)注入不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料與人力成本上升風(fēng)險(xiǎn)。